Подход, основанный на капитализации доходов, по-видимому, оказывается более подходящим оценочным методом, когда текущая деятельность компании может дать определенное представление о ее будущей деятельности (исходя из предположения о нормальных темпах роста). С другой стороны, подход, основанный на дисконтировании будущих доходов, представляется более применимым, когда ожидается существенное изменение будущих доходов по сравнению с доходами от текущих операций. («Существенное изменение» означает заметное увеличение или уменьшение относительно сложившегося темпа роста). В некоторых случаях может оказаться желательным использовать при оценке стоимости компании оба эти подхода.
в. Оба подхода, рассматриваемые в этой главе, обычно используются для определения стоимости собственного капитала акционеров компании. Этот вид стоимости может быть назван очищенной от долгов стоимостью. В некоторых оценочных исследованиях может ставиться задача определения полного инвестированного капитала компании (как собственного, так и заемного). Эта задача может возникать тогда, когда потенциальный покупатель предполагает приобрести не акции, а активы, когда предполагается рекапитализация и во многих других ситуациях. В параграфах 530.08–12 рассказывается о том, как приспособить предложенные в этой главе подходы к оценке стоимости полного инвестированного капитала компании.
б. Стоимость обычно представляет собой «как бы свободно продающуюся» или обоснованную рыночную стоимость, если ставки капитализации или дисконтирования определены на основе данных о сравнимых компаниях открытого типа и не учитывают никаких скидок на ограниченность ликвидности. Поскольку большинство оценочных исследований, предпринимаемых консультантами-оценщиками, относятся к доле участия в собственности компаний закрытого типа, может потребоваться корректировка условий ликвидности, с учетом более или менее реальных рыночных условий, величины стоимости, определенной с помощью капитализации доходов и дисконтирования будущих доходов.
а. Стоимость может представлять контрольную (мажоритарную) или неконтрольную (миноритарную) долю участия, она зависит от природы корректировок денежного потока (или доходов) применительно к потоку выгод, а также от использованной нормы капитализации или ставки дисконтирования. Оценки, полученные методами, которые излагаются в этой главе, должны быть скорректированы. Речь идет о применении премии за контрольный характер доли собственности или скидки за миноритарный характер доли.
Заслуживают особого рассмотрения некоторые характеристики стоимости, определяемой посредством капитализации доходов или дисконтирования будущих доходов. Эти характеристики обсуждаются подробно в разделе 530 данной главы. Они могут быть обобщены следующим образом:
Важные характеристики оценочных методов, рассматриваемых в этой главе
Прежде чем приступить к обсуждению вопроса, следует указать, что для использования любого из этих подходов требуются два непременных условия. Во-первых, консультант-оценщик должен быть способен определить будущие доходы (или чистый денежный поток, или чистый доход) с разумной степенью вероятности. Во-вторых, в принципе должна существовать разумная вероятность того, что деятельность компании будет развиваться прогнозируемыми темпами. Если компания слишком неустойчива, чтобы можно было прогнозировать ее будущую деятельность, то консультант должен серьезно задуматься, применимы ли к ней оба рассматриваемых подхода. В последнем случае, могут оказаться применимыми иные подходы, включая методы оценки чистых активов или ликвидационной стоимости.
Непременные условия использования подходов к оценке, основанных на капитализации доходов или дисконтировании будущих доходов
б. Подход, основанный на дисконтировании будущих доходов.
а. Подход, основанный на капитализации доходов.
«Оценка доли собственности в компании равна текущей стоимости будущих доходов от этой доли собственности». Хотя кое-кто мог бы поспорить с такой предпосылкой, а многие консультанты-оценщики могли бы найти такой принцип весьма неудобным для практической работы, поскольку уровень риска, связанного с будущими выгодами от владения компанией, слишком высок, чтобы можно было их выявить и квалифицировать. Тем не менее, все оценочные подходы определяют текущую стоимость будущих доходов от собственности — одни более непосредственно, чем другие. Широко известны два подхода к оценке, непосредственно опирающиеся на данную предпосылку:
Основные предпосылки
Глава из книги «Руководство по оценке стоимости бизнеса»
Фишмен ДжейПратт ШеннонГриффит КлиффордУилсон Кейт
Методы капитализации и дисконтирования доходов
Версия для печати
Подписка на новости
Поиск по сайту
| | |
Методы капитализации и дисконтирования доходов - Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы, журналы и книги, бизнес-планы реальных предприятий, программы инвестиционного анализа и управления проектами, маркетинг и реклама
Комментариев нет:
Отправить комментарий